北交所：和沪深市场有什么不同？

北交所 2021 年开市，定位是服务创新型中小企业。它不是「小一号的沪深交易所」，交易规则、投资者结构和流动性都不一样。做量化时，这些差异会直接进入回测结果。

一、市场定位与上市来源

北交所的上市公司主要来自新三板精选层平移，也有直接在审企业。它和沪深交易所最大的区别是服务对象更偏中小企业，市值和收入规模整体更小。

这意味着样本的市值分布、行业分布和盈利稳定性都与沪深不同。如果把北交所股票直接放进全市场因子排序，小市值因子会突然变得「更有效」，但这个超额可能只是流动性溢价或样本偏差。

北交所和新三板有转板与分层关系，但并不是所有新三板公司都会进入北交所。做历史回测时，股票池的成分会变化，退市和转板都会造成幸存者偏差。需要按当时的可交易名单重建样本，而不是用今天的名单回看过去。

二、交易规则差异

北交所的连续竞价涨跌幅限制通常为 30%，与主板 10%、创业板和科创板 20% 不同。申报数量、最小变动单位和盘中临时停牌规则也有差异。具体以交易所最新规则为准。

三、投资者门槛

北交所对个人投资者有资产和交易经验要求，常见说法是 50 万元资产加 2 年交易经验。门槛会调整，开户前应以券商和交易所最新规则为准。

门槛高意味着参与者更少、单笔交易更大，流动性也更容易枯竭。回测里如果假设「想卖就能按收盘价卖出」，北交所样本会严重高估收益。

四、流动性与估值

北交所的成交额和换手率整体低于沪深。低流动性会带来三个问题：

• 滑点更大。 买卖价差宽，大单会把价格推走。
• 涨跌停更容易连续。 买不进、卖不出，回测成交假设会失真。
• 估值折价。 流动性差的资产通常要求更高回报，估值中枢更低。

所以北交所策略不能直接复用沪深参数。至少要把成交额、换手率和冲击成本单独建模。

估值上也一样。流动性折价不是固定常数，市场情绪好时折价收窄，情绪差时折价扩大。用沪深估值中枢给北交所股票定价，会系统性地高估。回测里最好按成交额分组，单独估计每组的价格冲击。

五、做量化时怎么处理

1. 把北交所作为独立股票池，不和沪深混排。
2. 按成交额和换手率过滤，设更高的流动性门槛。
3. 成交假设用次日开盘或 VWAP，并加入冲击成本。
4. 单独看规模、行业和流动性暴露，避免把小市值溢价当成因子能力。
5. 记录规则版本，涨跌幅和门槛变化会改变历史可比性。

六、常见误区

• 把 30% 涨跌幅当成更高收益。 波动放大是双向的，回撤也更大。
• 用沪深流动性参数。 北交所滑点通常更高，成本会被低估。
• 忽略样本变化。 上市公司数量和结构在变，历史回测的可比性有限。
• 把门槛当成永久规则。 投资者门槛和交易规则都可能调整，必须标注日期。